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　　开元体育官网美联储宣布3月维持利率不变，符合市场预期，美元指数小幅上涨，美股小幅回落；美国四季度GDP、Markit制造业和服务业PMI等数据超出市场预期，经济具备韧性，软着陆基调不变。产业铜矿偏紧，零单TC加速下滑，利润挤压和冷料约束，冶炼产能释放或不及预期；空调、电网部分下游逢低补库，不过随着铜价反弹、春节临近，补库意愿渐弱，基差低位。单边走势冲高回落，短期主力参考68000-69500元/吨；跨期方面，四五月份检修较多，大概率二季度现货偏紧，关注04-05的正套介入机会。

　　隔夜，美联储公布利率决议再次按兵不动，决议声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，敞开降息大门，但暗示不会很快行动，称在对通胀降至目标更有信心以前，不适合降息。美联储主席鲍威尔在会后发布会上表示对降息保持持开放态度，但不急于行动暗示3月不会降息，同时提到可能在3月开始讨论放缓缩表的问题。通过公布1月ADP小非农数据仅增加10.7万人，增幅创2023年11月以来最低，且低于预期值15万人，就业市场持续转弱继续打压10年期美债收益率降至4%，黄金价格一度冲高但美联储决议后涨幅收窄。国际金价开盘后持续震荡上行，美盘早段价格最高拉升至2055美元但尾端涨幅收窄，收盘报2039.74美元/盎司小幅微涨0.16%；国际银价受到金融属性打压美联储决议后价格跳水超1.5%并失守23美元关口，收盘价为22.93美元/盎司跌0.95%。

　　近期美国呈现经济活动和就业市场状况良好，通胀缓慢下降的情况，叠加欧洲央行态度相对鹰派预期4月开始加息，美联储3月降息概率修正为约50%，美债收益率和美元指数企稳回升将限制上涨空间，投资者暂时偏向观望，美联储降息时点有所推迟后期需持续关注美国其他数据对货币政策预期影响，谨防经济韧性超预期带来的下行压力，短期波动将有所增加，但国际金价上方在2055美元仍有阻力，国内金价受到人民币双向波动影响，价格在480元附近波动。

　　白银方面，积极货币政策和海外经济改善有望提振市场信心，临近春节国内光伏和消费电子等工业需求较有韧性，供应有所收紧则使国内白银现货较期货升水，国际白银相对黄金偏弱走势有望修复，下方在22美元有支撑，国内银价在5800-6000元附近波动，下游企业逢低买入套保。

　　国际金价在2000美元附近后迅速反弹或形成新的支撑，短周期均线美元有较大阻力，MACD红柱有所扩散；国际白银多根均线在上方形成阻力，在回调过程中支撑在22美元低位企稳。

　　欧美投资者卖出的惯性仍在持续，黄金价格回调ETF持仓持续下降，但黄金ETF从市值看总体上与2023年初水平相近，散户和长期资金仍未入场使金银价格涨幅有限。

　　【供应】矿端扰动持续，上周SMM进口铜精矿指数（TC）报27.94美元/吨，周环比下跌13.51美元/吨。粗铜偏紧和铜精矿零单TC加速恶化会抑制精铜放量。12月SMM中国电解铜产量为99.94万吨，环比增加3.86万吨，增幅为3.86%，同比增加14.87%；预计1月国内电解铜产量为95.36万吨。

　　【需求】需求渐入淡季，下游高价承接能力转弱，不过节前仍有备货需求。上周电解铜制杆开工率75.45%，周环比增加2.99个百分点；再生铜制杆开工率41.9%，周环比减少2.68个百分点。

　　【库存】内外库存分化，LME高位小幅去库，国内季节性累库幅度偏缓。1月26日SMM全国主流地区铜库存8.52万吨，周环比增加0.98万吨；保税区库存1万吨，周环比减少0.10万吨；LME铜库存15.14万吨，周环比减少0.65万吨；COMEX库存2.39万短吨，周环比增加0.37万短吨。全球显性库存26.82万吨，周环比增加0.66万吨。

　　【逻辑】美联储宣布3月维持利率不变，符合市场预期，美元指数小幅上涨，美股小幅回落；美国四季度GDP、Markit制造业和服务业PMI等数据超出市场预期，经济具备韧性，软着陆基调不变。产业铜矿偏紧，零单TC加速下滑，利润挤压和冷料约束，冶炼产能释放或不及预期；空调、电网部分下游逢低补库，不过随着铜价反弹、春节临近，补库意愿渐弱，基差低位。单边走势冲高回落，短期主力参考68000-69500元/吨；跨期方面，四五月份检修较多，大概率二季度现货偏紧，关注04-05的正套介入机会。

　　【现货】：1月31日，SMM0#锌21290元/吨，环比-30元/吨，对主力-5元/吨，环比-15元/吨。

　　【宏观】：美联储发布联邦公开市场委员会(FOMC)最新政策声明，将基准利率维持在5.25%—5.50%区间不变。声明中删除了有关进一步收紧政策的表述，鲍威尔也在随后的记者会上表示政策利率可能处于周期峰值，但与此同时，政策声明也暗示降息不急于一时。

　　【供应】：2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨，同比增加12.38%，高于预期。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。预计2024年1月国内精炼锌产量环比下降1.75万吨至57.24万吨，同比增加11.96%。隔夜消息，NYRSTAR将对Budel锌冶炼厂进行保养和维护，该锌冶炼厂产能约30万吨，是托克在欧洲的锌冶炼厂之一，该厂在21年9月和22年9月曾分别因为能源价格大涨短暂的停产过，在23年5月复产。

　　【需求】：下游进入淡季。1月26日当周，镀锌开工率50.35%，环比-3.5个百分点；压铸锌合金开工率45.74%，环-4.3个百分点；氧化锌开工率55.7%，环比-0.8个百分点。

　　【库存】：1月29日，国内锌锭社会库存8.24万吨，周环比+0.8万吨；1月31日，LME锌库存约19.9万吨，环比+0.9万吨。

　　【逻辑】：美联储最新议息会议上维持基准利率，删除有关进一步收紧政策的表述，同时暗示降息不急于一时，降息时间上或延续到年中。国内央行降准刺激流动性。原料上，2月国产矿加工费4100元/吨、环比-100元/吨，2月进口矿加工费80美元/干吨，环比持平。当前国内矿山产量季节性下滑，加工费重心下移。供应端，12月产量环比小增，略高于预期，预计1月受成本影响产量小幅下滑。需求端，下游陆续进入放假状态，刚性采购，海外库存高位，主力关注21500压力，偏空震荡。

　　【现货】：1月31日，SMMA00铝现货均价18970元/吨，环比-40元/吨，对主力平水，环比+10元/吨。

　　【氧化铝供应】：SMM数据显示，12月中国冶金级氧化铝产量为679.5万吨，日均产量环比减少0.56万吨/天至21.92万吨/天。12月总产量环比11月增加0.7%，同比去年增加5.7%。截至12月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为8004万吨，全国开工率为80.0%。1-12月中国氧化铝累计产量达7980.4万吨，同比增长2.7%。

　　【电解铝供应】：2023年12月份国内电解铝产量356.2万吨，同比增长3.6%。日均产量环比下降3800多吨至11.49万吨附近。2023年全年国内电解铝累计产量达4151.3万吨，同比增长3.6%。1月份，云南等地区电力供需暂未出现较大矛盾，预计省内电解铝或将继续持稳运行为主，预计到1月份国内电解铝运行产能或稳定在4200万吨附近，产量在356万吨左右，同比增长4.2%。

　　【需求】：下游淡季，1月26日当周，铝型材开工率47.8%，周环比-5.7个百分点；铝板带开工率73.4%，周环比持平；铝线 %，周环比持平。

　　【库存】：1月29日，中国电解铝社会库存46.7万吨，周环比+2.7万吨。1月31日，LME铝库存53.8万吨，环比持平。

　　【氧化铝观点】：几内亚首都中央油库爆炸导致燃油供应短缺，当前部分企业已恢复矿石生产。但红海局势紧张，加大航运风险。当前国内铝土矿库存仍在高位，与此同时，冶炼利润回升、且氧化铝企业大部分仍以长单签约，短期生产仍维持正常水平。晋豫地区受环保影响，产能利用率较低，关注北方天气对价格的干扰，此外，云南电解铝仍处于枯水期，需求季节性回落，偏空震荡，空单持有，小止损，注意风控。

　　【电解铝观点】：美联储最新议息会议上维持基准利率，删除有关进一步收紧政策的表述，同时暗示降息不急于一时，降息时间上或延续到年中。国内降准以释放流动性，短期国内利好令价格小幅反弹，供应端，云南电解铝减产，预计规模117万吨，同时天气影响部分入库利多价格，需求端，新能源汽车及光伏订单表现尚可，但部分传统需求开工略低于预期，合金、板带箔淡季效应明显。整体而言，当前下游陆续进入放假模式，订单下滑，库存拐点或现，主力关注19500压力，空单持有，小止损。

　　【现货】1月31日，SMM1#电解镍均价129150元/吨，环比-450元/吨。进口镍均价报127350元/吨，环比-500元/吨；基差-50元/吨，环比持平。LME 0-3升贴水-262美元/吨，环比-15元/吨。

　　【供应】产能扩张和出清周期。2023年12月全国精炼镍产量共计2.45万吨，环比增长约6%，同比上升40.57%；预计2024年1月全国精炼镍产量2.37万吨。海外主要镍企三季度复产，利润较好，主动减产意愿不强 。

　　【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采” 。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存回归中性水平，1月钢厂减产。所用镍豆使用空间被挤出。上周镍价反弹，抑制需求。

　　【库存】趋势性累库。1月26日LME镍库存69276吨，周环比减少300吨；SMM国内六地社会库存19660吨，周环比增加462吨；保税区库存3500吨，周环比持平。全球显性库存92436吨，周环比增加162吨。

　　【逻辑】成本弱支撑和下游逢低补库，叠加后续印尼大选存在政策不确定性因素，资金低位追空意愿比较低，趋势性累库也限制上方空间，难以给到较多生产利润，下游“逢低补库、高价不采”态度比较明显，基差弱势，镍价反弹后连续三周累库。印尼MHP项目检修，中间品系数上调，硫酸镍连续减产库存偏低，节后存在弱补库预期，硫酸镍价格稳中探涨。镍价磨底震荡，主力参考12元/吨。

　　【现货】据Mysteel，1月31日，无锡宏旺304冷轧价格14000元/吨，环比-50元/吨；基差290元/吨，环比+125元/吨。

　　【供应】钢厂到货不多，现货资源目前整体压力不大。12月钢厂产量偏高，近期钢厂大量采购镍铁，叠加钢厂利润修复，1月减产可能不及预期。据Mysteel统计，2023年12月国内43家不锈钢厂预计300系粗钢产量162.7万吨，月环比增加9.1%，同比增加3.5%；1月粗钢300系150.6万吨，月环比减少7.4%，同比增加10.3%。12月印尼粗钢产量40.5万吨，月环比减少0.7%，同比增加24.6%；1月排产40万吨，月环比减少1.2%，同比增加41.3%。

　　【需求】12月表需较好，低价刺激刚需补库。目前需求渐入淡季，下游临近放假，市场偏谨慎，价格反弹会抑制采购。

　　【库存】钢厂控制发货节奏，社库回归中性，趋势季节性累库，本周小幅去库。无锡+佛山300系社库减少0.48万吨至43.56万吨；仓单现值5.59万吨。

　　【逻辑】原料端，印尼矿山RKAB审核偏缓，2月印尼大选存在扰动，市场有担忧情绪，镍铁价格持稳。供应端，1月钢厂检修较多，控货和物流导致市场资源并不充裕，不过考虑到原料采购量和利润修复，后期实际产量或超预期。终端需求淡季，价格上涨后投机性需求减弱。总体上，当前“印尼扰动+钢厂减产+镍铁稳中探涨+累库偏缓”的叙事结构给予价格一定支撑，但期现偏离较大、利润持续修复，以及原料和成材产能扩张的大背景也会限制高度。偏震荡思路，现货渐入假期模式，盘面存在预期博弈，多头减仓价格回落。

　　【现货】1月31日，SMM 1# 锡217750元/吨，环比下跌1500元/吨；现货升水100元/吨，环比上涨200元/吨，下游陆续开始放假，采购积极性不高，整体成交保持冷清。

　　【供应】根根据海关数据显示，12月国内锡矿进口量为16405吨，环比减少41.11%，同比减少24.85%，1-12月累计进口24.9万吨，同比增长2.13%，其中从缅甸进口锡矿为13056吨，环比减少36.54%，同比减少16.69%，据Mysteel调研了解，1月从缅甸进口锡精矿数量或在1000金属吨以下，春节前缅甸锡矿仍然不会复产，预计2024年一季度国内或将出现锡矿紧缺情况，2023年11月份开始刚果金地区由于雨季运输造成大概一个月的影响，或将影响12月和1月的进口数据，预计影响在1500金属吨左右。12月份国内精炼锡产量为15685吨，环比增加0.8%，较去年同比增4.29%，1-12月累计产量为16.89万吨，累计同比增加1.82%。

　　【需求及库存】据SMM统计，据SMM统计，12月焊锡开工率84.8%，月环比下降5.22%。12月份国内样本企业锡焊料产量及开工率下降，主要由于十一月下旬锡价大幅下行，刺激终端企业纷纷追加订单量，在锡价低位进行大量备库，提前透支了部分12月份的终端需求，造成进入12月份后国内锡焊料企业整体订单量有所衰减，叠加12月从月初开始锡价重回高位并维持高位横盘直至月底，进一步抑制了终端的订单增量以及备库意愿。另外12月份国内焊料样本企业的开工率下降而预计1月份的开工率会有所上升，这主要因为自月初开始锡价回落，刺激了终端企业增加订单量，并且绝大多数企业会选择在1月份进行年前备库，以备春节假期的生产销售需要。截止1月31日，LME库存6605吨，环比不变；上期所仓单8258吨，环比增加54吨；精锡社会库存10495吨，周环比增加1575吨。

　　【逻辑】供应方面，缅甸地区锡矿仍未复产，考虑到前期当地动荡局势、复工进度预计缓慢，国内一季度矿端供应存缺口。需求端半导体行业周期复苏预期，全球销售额同比增速转正，维持上行趋势，库存周期或已进入被动去库阶段，持续跟踪后续情况。综上所述，当下节点缅甸复产时间无法确认，停产时间存在超预期可能，供应端扰动预期仍存，需求端预期向好无法证伪，预计锡价依旧保持高位震荡趋势，关注节后缅甸复产及需求恢复情况。

　　【现货】截至1月31日，SMM电池级碳酸锂现货均价9.675万元/吨，较前一日持平，工业级碳酸锂均价8.92万元/吨，，环比0.02万元/吨；目前电碳和工碳价差7550元/吨。SMM级氢氧化锂均价8.465万元/吨，工业级氢氧化锂均价7.7万元/吨，均较前一日持平。节前交易清淡，SMM现货报价整体仍偏稳。

　　【供应】据SMM，1月碳酸锂月度产量41738吨，较上月减少2250吨，同比增长16.2%；其中，级碳酸锂产量27981吨，较上月减少1565吨，同比增加48.1%；工业级碳酸锂产量13757吨，较上月减少685吨，同比减少19.2%。截至1月25日，SMM周度产量8584吨，较上周继续减少13吨。江西部分锂盐厂由于成本问题仍暂时停产检修，近日随着现货企稳已有部分复产，大厂基本维持平稳生产，周度产量继续回落，12月智利出口量有所减少。

　　【需求】根据SMM，1月碳酸锂月度需求量43851吨，较上月增加561吨，环比1.3%。12月碳酸锂月度出口量307.3吨，较上月减少89.09吨，出口金额715.2万美元，较上月减少374.6万美元。出口向日本和韩国的碳酸锂均有减少，向美国出口量增加。12月出口至韩国的碳酸锂2.1吨，较上月减少61.4吨；出口至日本204.7吨，较上月减少28.3吨。下游仍无需求改善预期，目前下游排产计划显示材料及电芯排产均是负增长，节前有部分材料厂提前补库，但目前补库量仍不大。

　　【库存】根据SMM，截至1月25日，样本周度库存总计73735吨 ，冶炼厂库存39179吨，下游库存15690吨，其他环节库存18866吨；12月SMM样本月度总库存为55084吨，其中样本冶炼厂库存为41298吨，样本下游库存为13786吨。库存总量上持续累库，结构上仍是维持上游库存偏高持续累库、下游库存小幅增加；本周各环节库存量继续增加；部分材料厂考虑2月需求提前备库，但节前下游仍没有大幅补库预期。

　　【逻辑】 昨日碳酸锂期货盘面继续收跌，受宏观情绪影响午后盘面跌幅扩大，主力LC2407下跌2.36%至99150，近月合约LC2402下跌0.62%至95500。近日多家锂产业链公司发布业绩预告营收利润预期下滑，权益市场相应调整带动情绪。上游近期有部分调整，雅保宣布系列措施为锂项目重新规划阶段；IGO公告Greenbushes矿更改定价模式为M-1，上半年产量指引减少。部分澳矿陆续宣布减产但量较小短期对供给影响不大，江西部分小厂停工但上游产量偏稳。车数据提振，部分地区储能项目备案增加，但实际情况仍需观察节后持续性，目前下游需求没有实质性改善，近期材料厂有部分提前补库但年前没有大幅增量预期，短期盘面或持续震荡调整为主。